Swiss National Bank2026-Q1
每一季，凡對美國股票資產握有1億美元以上投資裁量權的機構投資人，都必須向美國證管會（SEC）申報13F表格，揭露其持有的美股。以下就用瑞士國家銀行（SNB）2026年第一季的實際申報資料，帶你一步步看懂這份文件。
13F到底揭露什麼。 這是一份「截至申報日」的持股快照：美股代號、股數與市值，如此而已。它不包含買賣理由、未來計畫，也不包含現金或非美國掛牌的證券。本季SNB共申報2301個持倉（前一季為2311個），週轉率為0.140197，代表本季實際換手的部位其實只占一小部分。
如何分辨「全新部位」與「既有部位」。 當一檔股票的動作標示為new_buy，且前一季完全沒有對應市值，代表這是全新建立、而非既有部位的加碼。本季最明顯的例子是AZN：全新持股市值$1.20B，占投資組合0.69%。SUNB則是規模較小的新買進，市值為$104.4M。相較之下，XOM前一季就已存在，本季只是加碼。
如何解讀「加碼」、「減碼」與「清倉」。 add代表經理人真的買進更多股數；trim代表賣出部分持股；sold_out則代表全數出清。本季top_holding_changes中沒有半筆減碼或清倉：所有主動動作都是add或new_buy。XOM是最清楚的加碼案例：部位增加+$693.9M至$2.10B，投資組合權重也從0.84%上升到1.21%。
「加碼卻見市值下跌」的陷阱。 本季有多筆add的價值變動是負數，但經理人確實買了股票。MSFT的變動是-$1.69B，AAPL是-$108.5M，AMZN是-$190.4M，動作欄位全是add。申報資料的備註寫得很直接：加碼（實際買進），但因股價跌幅超過加碼股數的價值，美元市值反而下跌——這不是賣出。所以看到add配上負值，不要直接解讀成賣出。
「未變動」持股的意義，以及週轉率告訴我們的事。 本季的top_holding_changes中沒有任何unchanged，列出來的每一行都是主動決策。但SNB申報2301個持倉、週轉率僅0.140197，代表絕大多數持股本季根本沒有換手。對unchanged的部位而言，任何市值或權重的變化都純粹來自股價波動——經理人一股也沒買、一股也沒賣。
本季動作的整體樣貌。 主動決策全部是「累積」：沒有減碼、沒有清倉，只有兩筆新買進，以及橫跨醫療保健、能源與科技的多筆加碼。SNB加碼了這份變動清單中市值最大的兩檔AAPL與MSFT，但兩者市值仍然下跌；同時HHI從0.019134降到0.016841，資訊科技權重從0.3606降到0.3386。簡單說：交易方向是買進，價格——尤其是科技股——卻往反方向走。
先說明下方表格：標示「實際加碼；股價下跌」的列，都是add但美元市值下降的部位。申報資料的註記原文是：加碼（實際買進），但因股價跌幅超過加碼股數的價值，美元市值反而下跌——這不是賣出。
| Ticker | 動作 | 價值變動 |
|---|---|---|
| AAPL | add（加碼） | -$108.5M（實際加碼；股價下跌） |
| MSFT | add（加碼） | -$1.69B（實際加碼；股價下跌） |
| AMZN | add（加碼） | -$190.4M（實際加碼；股價下跌） |
| META | add（加碼） | -$267.5M（實際加碼；股價下跌） |
| AVGO | add（加碼） | -$163.5M（實際加碼；股價下跌） |
| GOOG | add（加碼） | -$105.6M（實際加碼；股價下跌） |
| LLY | add（加碼） | -$200.0M（實際加碼；股價下跌） |
| XOM | add（加碼） | +$693.9M |
| JNJ | add（加碼） | +$362.6M |
| WMT | add（加碼） | +$260.1M |
| AZN | new_buy（新買進） | 一項顯著變化 |
| SUNB | new_buy（新買進） | 一項顯著變化 |