Swiss National Bank2026-Q1
每个季度，凡是对美国股票资产拥有1亿美元以上投资裁量权的机构投资者，都必须向美国证交会（SEC）提交13F表格，披露其持有的美股。本文以瑞士国家银行（SNB）2026年第一季度的实际申报为例，带你看懂这份文件。
13F到底披露什么。 这是一份截至申报日的持仓快照：美股代码、股数和市值，仅此而已。它不包含买卖理由、未来计划，也不包含现金或非美国上市证券。本季度SNB申报了2301个持仓（上一季度为2311个），周转率为0.140197，说明本季度真正换手的仓位只占很小一部分。
如何分辨“全新仓位”和“既有仓位”。 当一只股票的动作标注为new_buy，且上一季度完全没有对应市值，这说明它是全新建仓，而不是对既有仓位的加仓。本季度最典型的例子是AZN：新仓市值$1.20B，占投资组合0.69%。SUNB则是规模较小的新买入，市值为$104.4M。相比之下，XOM上一季度就已存在，本季度只是加仓。
如何解读“加仓”、“减仓”与“清仓”。 add代表经理人实际买入了更多股数；trim代表卖出部分持仓；sold_out代表全部清出。本季度top_holding_changes中没有一笔减仓或清仓：所有主动动作都是add或new_buy。XOM是最清晰的加仓案例：仓位增加+$693.9M至$2.10B，组合权重也从0.84%上升到1.21%。
“加仓却见市值下跌”的陷阱。 本季度有多笔add的价值变动为负，但经理人确实买了股票。MSFT的变动是-$1.69B，AAPL是-$108.5M，AMZN是-$190.4M，动作栏全是add。申报数据的备注写得很直接：加仓（实际买入），但由于股价跌幅超过加仓部分的价值，美元市值反而下跌——这不是卖出。所以看到add配上负值，不要直接当成卖出。
“未变”持仓的含义，以及周转率告诉我们的事。 本季度top_holding_changes中没有一笔unchanged，列出的每一行都是主动决策。但SNB申报了2301个持仓、周转率仅0.140197，说明绝大多数持仓本季度并未换手。对unchanged的持仓而言，任何市值或权重的变化都纯粹来自股价波动——经理人一股没买、一股没卖。
本季度动作的整体样貌。 主动决策全部是“累积”：没有减仓、没有清仓，只有两笔新买入，以及横跨医疗保健、能源与科技的多笔加仓。SNB加仓了这份变动清单中市值最大的两笔AAPL与MSFT，但两者市值仍然下跌；同时HHI从0.019134降到0.016841，信息技术的权重从0.3606降到0.3386。简单说：交易方向是买入，价格——尤其是科技股——却往反方向走。
先说明下方表格：标记“实际加仓；股价下跌”的行，都是add但美元市值下降的仓位。申报数据的备注原文是：加仓（实际买入），但由于股价跌幅超过加仓部分的价值，美元市值反而下跌——这不是卖出。
| Ticker | 操作 | 市值变化 |
|---|---|---|
| AAPL | add（加仓） | -$108.5M（实际加仓；股价下跌） |
| MSFT | add（加仓） | -$1.69B（实际加仓；股价下跌） |
| AMZN | add（加仓） | -$190.4M（实际加仓；股价下跌） |
| META | add（加仓） | -$267.5M（实际加仓；股价下跌） |
| AVGO | add（加仓） | -$163.5M（实际加仓；股价下跌） |
| GOOG | add（加仓） | -$105.6M（实际加仓；股价下跌） |
| LLY | add（加仓） | -$200.0M（实际加仓；股价下跌） |
| XOM | add（加仓） | +$693.9M |
| JNJ | add（加仓） | +$362.6M |
| WMT | add（加仓） | +$260.1M |
| AZN | new_buy（新买入） | 一项显著变化 |
| SUNB | new_buy（新买入） | 一项显著变化 |