2026-Q1 Dodge & Cox 13F Filing: Dodge & Cox 最果斷的一注：以 $3.46B 建倉 SUNB

Dodge & Cox 本季最果斷的一注，是以 $3.46B 建倉 SUNB——在一個以減持為主調的季度裡，這個 1.90% 的新部位格外醒目。

TL;DR： Dodge & Cox 本季交易明顯轉趨積極，新增三檔持股、以 SUNB 為最大宗，同時將 GE 砍到接近清零，並減碼大型金融與通訊服務持股；能源類股權重由 4.42% 升至 6.06%，醫療保健則從 28.28% 滑落至 25.98%。

重點數據

Dodge & Cox 以 222 檔持股進場，也以 222 檔持股離場——檔數不變，底下的投資組合卻換了血。換手率從 0.161122 升到 0.195272，動能傾斜度由 0.499491 個百分點降到 0.161989 個百分點，這是一家價值型操盤手刻意遠離先前漲多標的的痕跡。全季的核心動作是 SUNB：一筆 $3.46B 的新倉，佔投資組合 1.90%，是三檔新買進中最大的一筆，領先 ROP 的 $1.18B（佔 0.65%）與 NVO 的 $710.5M（佔 0.39%）。

賣出的一面同樣果決。GE 從 $1.60B 砍到 $209.4M，權重由 0.86% 縮到 0.12%——接近全數出清。SCHW 從 4.13% 減到 3.87%，同樣的模式一路擴散到 CVS、FDX、FIS、NSC、SNY，以及 WFC、MET、UBS 等一批金融股。這些都是主動決定，持股張數確實動了。

Dodge & Cox 本季減碼 OXY，但這檔持股仍長大到 $4.82B、佔 2.65%——因為股價漲幅超過賣掉部位的價值，並非買進（NOT a buy）。

同一組矛盾——操作方向與價值方向相反——貫穿整份申報。OXY、LYB、SU、APD、BKR、COP、JNJ 這七檔都被減碼，附註完全一致：持股真的賣出了（real selling），但美元價值反而上升，因為股價漲幅超過減碼部位的價值——並非買進（NOT a buy）。鏡像出現在買進那一側：HUM、FISV、UNH、AVTR、GEHC、SBAC 六檔都獲加碼，但股價跌幅超過加碼部位的價值，六檔市值全數縮水——持股真的買進了（real buying），並非賣出（NOT a sell）。醫療保健個股越跌越買，而整個產業的權重卻在下降。

產業數字一眼看懂這次調整。醫療保健佔比從 28.28% 降到 25.98%，儘管 HUM、UNH、GEHC 的持股張數都在增加；能源從 4.42% 跳到 6.06%，靠的是 SUNB 建倉，以及 OXY、SU、COP、BKR 的股價上漲；金融從 19.48% 降到 19.25%。集中度也略為下降，HHI 由 0.016714 來到 0.016238。個股方面最搶眼的加碼包括：AJG 由投資組合的 0.12% 升到 0.88%，FCNCA 從 0.04% 來到 0.41%，MSFT 則增加 +$828.2M。

截至 3 月 31 日，投資組合依然是 222 檔，但重心已經位移：SUNB 掛上 1.90% 的新錨，GE 縮到只剩 0.12%，醫療保健的權重降至 25.98%。Dodge & Cox 這一季做的，是減碼漲多的、加碼跌深的——一筆寫在持股張數上的輪動，而非價格波動造成的被動變化。